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值得一提的是，9月17日，美国短期融资市场隔夜回购利率突然从约2%的水平飙升至10%的纪录新高，一时间，联邦基金有效利率也被带动突破2.3%的目标范围。为此，美联储不得不立即通过逆回购向一级交易商提供750亿美元流动性以维持利率目标。而此次回购利率飙升也导致很多海外杠杆型投资者持仓成本骤增，成为抛售美债避险的重要原因之一。

在2017年三季报，我们基于对A股非金融企业资产负债表的观察，提出对企业负债结构恶化的担忧；2018年一季报，我们基于对A股非金融企业现金流量表的观察，又提出企业筹资性现金流管理压力显著增加主要是源于外部政策环境，而并非自身资产的期限错配所致，历史数据来看，A股非金融企业取得借款收到的现金增速通常与偿债支出增速同向，但在2017年四季度至2018年一季度背离：偿债支出增速回升而企业取得借款收到的现金增速却大幅回落，反映企业债务负担开始增加，而取得新的信贷支持的意愿或能力在减弱，筹资性现金流变紧（详见《企业的投资结构调整刚刚开始——2017年报&2018年一季报分析之二》）。经历了去年下半年至今年一季度的政策调整，企业的筹资压力、融资环境得到了实质性改善。

特朗普表示，欢迎佩洛西乘坐商业航班，但如果她能留在华盛顿继续就政府关门问题进行谈判，那就更好了。特朗普取消美国代表团前往达沃斯的行程白宫发言人桑德斯在声明说，“考虑到80万美国人未收到薪酬以及确保必要时总统工作团队能够提供协助，特朗普已取消其代表团前往达沃斯世界经济论坛的行程。”

忠诚用户对产品只限于使用服务和转发，但由于转发没有设置更多的持续性物质奖励，这种方法也无法持久；团队会把大量时间精力放在因为持续拉新而带来的产品优化和客户维护上，没有时间和精力顾及深度的用户运营和转化上。简而言之，在流量红利消失时代，其“疯狂”拉新并不能为产品带来多大的价值，进而导致其产品本身的广告价值也会缩水。

图1：基础货币投放增速（%）资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心图2：社会融资规模和新增人民币贷款资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心图3：货币净投放（亿元）资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心图4：金融机构存贷款同比（%）资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心

主板非金融企业的2018年报、2019一季报受非经常性损益的影响较大：2018年报、2019一季报，主板非金融企业的归母净利润增速分别为5.34%、5.60%，一季报相比去年年报微幅回升，但扣非归母净利润增速分别为8.22%、-0.41%，一季报相比去年年报仍在回落；2018年报、2019一季报，A股非金融企业的归母净利润增速分别为-4.81%、2.1%，一季报相比去年年报显著回升，但扣非归母净利润增速分别为-5.26%、-4.12%，一季报相比去年年报仅微幅回升。